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007国际娱乐平台,粮食会是明年通胀的风险因素吗?2020年主粮作物涨价风险解析

阅读量:880 作者:匿名 时间:2020-01-10 13:00:24

007国际娱乐平台,粮食会是明年通胀的风险因素吗?2020年主粮作物涨价风险解析

007国际娱乐平台,我们认为主粮作物在2020年大规模涨价风险不大

我们认为,由于2019年收成较好、近年国家自然灾情防控能力增强、暂未出现明显异常气候因素,主粮作物明年大规模涨价风险不大,对整体cpi扰动有限,我们维持2020年cpi年初见高点、随后趋势下行的中性判断。但需关注两条逻辑下的结构性涨价可能性:一是猪周期上行带动产业链上相关农产品涨价,适逢国内玉米、大豆库存比下行;二是预计明年流动性环境整体充裕,部分农产品价格波动可能受流动性驱动而放大。历史经验来看,橡胶、豆粕、玉米、棕榈油等品种价格容易受到流动性环境的扰动。

粮食价格波动与猪周期之间是“因”还是“果”的关系?

我们认为,我国猪周期的大幅波动往往是由于存栏/出栏的大幅调整,而猪周期的回升会带动相关粮食涨价预期,部分粮食作物——玉米、豆粕等的上涨可能是猪周期上行的“果”。回顾我国2005年以来的四轮猪周期,整体粮食cpi波幅远低于猪价,粮食cpi同比上行和见顶并非与猪肉价格完全同步,粮食cpi也几乎没有出现过同比增速持续转负的情况。我们认为猪周期只是粮价波动的影响因素之一,此外的因素可能还包括消费替代、流动性驱动、以及异常气候因素对粮食产量(预期)的扰动。

农产品价格波动的其他视角:消费替代,以及流动性宽松炒作逻辑

部分粮食之间可能存在类似猪肉-牛羊禽蛋的消费替代关系,比如饲料角度出发的大豆和玉米,油料角度出发的花生和油菜籽。此外,市场流动性相对充裕时,过剩流动性可能选择一些有涨价预期的商品进行炒作,体现在其价格波动性放大。我们总结了2005/2009/2012/2016四年,其当年货币政策(转向)稳健略宽松,或定调为稳健中性、但实际操作中m2维持较高增速,同期在地产领域受调控的背景下,这些时期内,一些商品期货价格表现出了较高的波动,天然橡胶、玉米、豆粕这几类品种通常涨幅较大。

2020年粮食价格有无可能受异常天气因素的扰动?

我们认为偏离历史均值较大的降水量可能反映了发生洪水或干旱灾情的可能性,而“暖冬”利于害虫卵蛹越冬,可能影响次年粮食种植效率。2000-2001年的旱灾、叠加2003年洪涝灾害下,粮食减产带动粮食cpi同比从03年起大幅上行。粮食cpi在2006-2008年、2009年三季度-2011年一季度期间的上行,可能叠加了猪周期和总需求上行的影响和异常气候扰动的因素。2015年以来,洪涝、干旱灾情面积均呈现回落,国家灾情防控能力增强;2019年全国粮食总产量6.63亿吨,创历史最高水平。

截至2018年底,小麦、稻谷的库存比较高

截至2018年底,小麦、稻谷的库存比较高,玉米、大豆有所下滑。我们认为,由于2019年收成较好、近年来国家在自然灾情防控方面取得较大进步、暂未出现明显异常气候因素,主粮作物明年大规模涨价风险不大。但需关注两条逻辑下的结构性涨价可能性:一是猪周期上行带动产业链上的相关农产品涨价,适逢国内玉米、大豆库存比下行;二是预计2020年流动性环境整体充裕,部分农产品价格波动可能受流动性驱动而放大。

提示关注病虫害——草地贪夜蛾可能对2020年粮食产量的扰动

由于持续迁入的境外虫源叠加本地新繁殖虫源,2020年草地贪夜蛾种群数量可能远多于今年北迁虫源,建议关注明年可能爆发大面积虫灾的风险。回顾历史上虫灾对粮价的影响,我们认为在国家储备粮的调控下虫灾对粮价的扰动作用有限。

风险提示

2019年末-2020年初冬季持续暖冬,2020年病虫害超预期大幅爆发,威胁粮食供给和存储。粮价超预期上涨叠加猪周期上行,加大通胀上行压力。

一、粮价历史上对cpi影响如何?

2019年8-10月,cpi当月同比连续三个月高于wind一致预期。10月cpi升至+3.8%、11月cpi进一步上行到+4.5%,突破了2015-19年政府工作报告设定的3%的通胀中枢目标。在猪周期快速上行的拉动下,通胀预期出现了较快升温,我们在今年11月10日发布的“四季度cpi持续面临较强上行压力”报告中将2019/2020全年通胀中枢预测分别上调到+2.9%和+3.5%,2019年末cpi同比增速可能接近+5%,而2020年cpi高点可能突破+5%。

对于猪周期的快速上行,我们已经进行了较为深入的研究,猪周期何时见顶,未来主要关注生猪存栏、出栏的边际变化。除猪肉一项以外,目前其他食品、非食品cpi类项,暂未出现明显的共振向上,但从历史经验来看,当cpi突破+3%以后,容易触发通胀预期的自我实现,各行业自发跟随涨价,因此通胀的结构扩散风险仍值得警惕。一方面,猪肉持续涨价将使其他肉禽蛋类对其产生一定的消费替代,可能令涨价向牛/羊/禽/蛋/水产品出现一定的结构性扩散;另一方面,由于今年夏季全国整体偏干旱,11月份平均气温又较近年同期偏高,市场开始产生对于2020年粮食供给基本面是否可能受到负面冲击的担忧。

当前国际油价仍处低位,尽管我们认为目前国际原油的供需层面基本均衡,但地缘政治事件仍是可能推动油价短期快速上行的风险因素,如果明年出现“猪油共振”的风险情形,再叠加与居民生活关联较为紧密的粮食价格上涨,通胀上行风险可能会出现扩散,对货币政策方向的判断,以及股市、债市、房地产等大类资产的表现,都可能产生较明显的影响。我们认为有必要对今年我国粮食供给面是否可能出现问题,以及2020年农产品价格是否可能出现异常波动作出判断。

我们在2017年12月6日发布的“通胀历史回顾:核心看猪价和油价”报告中分析过,从历史数据来看,过往2003-2005、2006-2009、2009-2012年我国三轮比较明显的通胀周期,通胀的上行动能主要都来自于“猪油共振”,食品端涨价最明显的是猪肉价格。而粮食cpi的表现在这三轮通胀周期中与整体食品cpi较为同步,同期也出现了较为明显的上行-回落波动。2012-13年,粮食cpi又出现过一轮波动,波幅不大;2014年至今,粮食cpi波幅明显收窄。在2015-17年的上一轮猪周期当中,粮食价格并未跟随猪价出现明显的上行;在本轮从2018年二季度开始启动、2019年二季度开始迅速上行的猪周期当中,截至2019年11月,粮食cpi仍然未出现明显波动。粮食对cpi同比增长的贡献率(粮食cpi当月同比/cpi当月同比),近两年来大都低于2%。

二、粮食价格波动与猪周期之间关系如何?

粮价波动与猪周期之间存在着怎样的相关性?粮食等农产品价格的上涨,与猪周期之间是“因”还是“果”的关系?直观感觉,粮食是猪肉生产的成本端(生猪饲料过程中消耗饲料,其主要原料是豆粕、玉米等粮食产品),粮价波动应当是猪周期上行的“因”;但我们认为,我国猪周期的大幅波动往往不是成本端原因、而是由于供给端存栏/出栏的大幅调整;而猪肉价格的上涨、猪周期的回升会带动相关粮食涨价的预期,部分粮食作物——玉米、豆粕等的上涨反而可能是猪周期上行的“果”。

从历史数据来看,粮价波幅远低于猪价。回顾我国2005年以来的四轮猪肉价格周期,第一轮周期当中,猪价从2006 q2开始上涨,2008年初见顶,2009年5月触底;第二轮周期当中,猪肉价格从2010年二季度启动上涨,2011年三季度见顶、随后震荡下跌,2014年一季度末猪肉价格触底;第三轮周期当中,猪价从2015年一季度开启新一轮上涨,2016年6月达到历史高点,2017年三季度触底;本轮猪周期是从2018年二季度开始启动,2019年二季度开始迅速上行,在非洲猪瘟疫情造成存栏过度去化、环保标准严格化造成散户退出市场、部分养殖户可能存在压栏行为等因素综合作用下,本轮猪周期无论是猪肉价格点位、还是同比涨幅,都已创下历史高位。

回顾我国2005年以来的四轮猪周期,整体粮食cpi波幅远低于猪价,粮食cpi同比上行和见顶也并非与猪肉价格完全同步,粮食cpi也几乎没有出现过类似过猪肉的同比增速持续转负的情况。我们认为猪周期只是粮价波动的影响因素之一,此外的因素可能还包括消费替代、流动性驱动、以及异常气候因素对粮食产量(预期)的扰动。

尽管整体粮食cpi波动性趋于下降,但市场表现可能是现货价格走势较平稳,而受市场预期影响更明显的部分品种期货价格,其波动性可能相对较大。哪些粮食作物价格可能受猪周期影响较大?我们选取了对部分粮食产品期货价格取月度均价,通过两种方式观察其与猪肉价格波动的相关性:1)将各类价格均换算为相同基期、基期价格=100的定基指数,以直观对比价格波动;2)计算同比涨幅并作比较,猪肉就直接采用猪肉cpi当月同比。

在分别于2006年和2010年启动的两轮猪周期中,生猪产业链相关的一些粮食产品期货价格表现出了较明显的波动。2006-09年的猪周期中,黄大豆、豆粕期货价格涨幅高点接近猪肉,黄大豆期货价格同比涨幅高点也接近猪肉cpi;2010-14年的猪周期中,早籼稻、黄玉米、豆粕期货价格在粮食产品当中涨幅相对较高,各类粮食期货价格同比涨幅高点相对一致,但明显低于猪肉cpi。上轮猪周期当中,粮食期货价与猪肉价格波动性相关程度较低。本轮猪周期中,至今只有豆粕期货价格出现了一定程度的上涨,但涨幅远低于猪肉。

三、各类粮食是否存在类似猪肉——牛羊禽蛋的消费替代关系?

就猪周期上行与其他动物蛋白类(牛羊禽蛋)价格的同步性来看,猪肉的涨价将使其他肉禽蛋类对其产生一定的消费替代,可能出现涨价向牛/羊/禽/蛋/水产品结构性扩散的风险。那么各类粮食之间是否存在类似的消费替代关系?我们认为粮食之间的消费替代关系取决于粮食的消费偏好/耗用用途是否可以替代,并非所有的粮食都具有消费替代关系。当消费替代关系成立时,某类粮食a价格的上涨(可能是因为供给端原因),会促使对a的部分需求转移到另一种粮食b,从而带动粮食b价格的上涨,即便粮食b的供给层面没有出现问题。

1)饲料角度替代:大豆&玉米

大豆和玉米是畜牧业中常用的饲料原料,每年需求量较大。据中国汇易统计数据,2018年玉米国内消费量达到3.03亿吨,大豆国内消费量约1亿吨。我们认为大豆和玉米存在一定的消费替代关系,当一方价格上涨时,部分需求可能会转向另一方。需要注意的是,据中国汇易,2018年中国大豆进口依存度达到83.7%、大豆供给高度依赖进口,定价权并不在国内。但当国外大豆价格上涨时,也会促使一部分需求转移到玉米上,从而推升玉米价格。

2)不大可能替代:水稻&小麦

水稻主产区主要分布在南方,小麦主产区主要分布在北方。南方人多吃大米饭、北方人多吃面食的习惯短期一般难以改变,人们不大可能由于大米或面粉价格上涨而明显调整自身的饮食结构,因此我们认为水稻和小麦之间的消费替代性较弱。

3)油料角度的替代:花生&油菜籽

我国花生种植地主要分布在华北平原等北方地区,而油菜种植地主要分布在南方地区。举例而言,假设只有当年北方发生了干旱等自然灾害,花生产量受到影响、价格上涨,而油菜籽产量受影响不大;供给角度只有花生会出现涨价,但当花生价格上涨带动花生油价格的上涨时,人们可能会减少花生油的消费、将需求转移至菜籽油,从而拉动菜籽油及其原料油菜籽的价格上升。尽管油菜籽的产量未受到自然灾害影响,但消费替代关系仍可能带动其价格也出现上涨。

农产品价格异常波动背后,是否有流动性宽松和投机炒作逻辑?

结合上文分析,我们认为粮价往往与猪周期同向波动,但一方面,整体粮食cpi波动性远低于猪肉,且近年来随着国家粮食种植、采收、收储等流程日趋成熟,粮食cpi波动性进一步下降;另一方面,只有部分粮食(期货)品种价格与猪肉波幅的正相关性较强,而主粮品种如小麦、水稻等,与猪肉价格的正相关性不明显。

我们试图从另一角度解释部分农产品价格的相对高波动性,即其背后是否存在流动性驱动的因素。各国央行普遍认为通胀是一种货币现象。实际上,宽裕的存量流动性要么进入资本市场反映在资产价格上,要么进入实体经济反映在物价水平上,若是前者则带来资本市场交易量的提升及资产价格泡沫,若是后者,则引发通货膨胀。

由于实体经济回报率较低,我国过去的存量流动性主要反映在房地产价格上,又由于过量的资金追逐有限的资产,我国资产价格加速轮动,加速轮动的基础在于各资产类别之间存在估值洼地,资金存在炒作和投机空间,这是我们看到的2016年美林时钟在我国加速转动的内在原因。在货币政策相对宽松、市场流动性相对充裕的环境下,过剩流动性可能选择一些有涨价预期的商品(期货)品种进行炒作,体现在其价格波动性放大。尽管期货市场部分商品价格波动可能不会带来普遍的通胀压力,但也会对市场预期和正常的交易秩序形成扰动。

从流动性视角来看,我们总结了2005/2009/2012/2016四年,其当年货币政策或定调(转向)稳健略宽松,或基调为稳健中性、但实际操作中m2维持较高增速,总体而言流动性环境较为宽松。在地产领域受到调控的背景下,一些商品期货价格表现出了较高的波动,天然橡胶、玉米、豆粕这几类品种通常涨幅较大。

我们认为,2020年整体通胀形势大概率仍是结构性涨价,全年通胀中枢中性预计在+3.5%左右,货币政策可能继续维持稳健略宽松。目前流动性环境也是相对充裕,且针对重点城市房地产的销售调控暂未出现明显放宽。结合历史经验,我们认为在猪周期明年上半年可能继续上行的背景下(同比增速角度),可能带动一些相关产业链的涨价预期(豆粕、玉米等);同时,一些异常天气因素造成的局部冲击可能会干扰市场预期,较充裕的流动性可能也会主动选取部分品种进行炒作,放大其价格波动,橡胶、豆粕、大豆、玉米、棕榈油等品种的价格波动性有可能加大。

四、2020年粮食价格有无可能受异常天气因素的扰动?

对于夏粮与秋粮的口径界定

我们在上文提到,一些异常天气因素可能会扰动市场预期,成为部分粮食作物/农产品价格波动加大的推手。我们在此主要试图探讨当前市场关注的热点之一,即2020年粮食作物是否可能受天气因素影响供给,进而产生涨价预期。

根据国家统计局指标解释,夏粮包括夏收的谷物、豆类和薯类。其中夏收谷物主要包括小麦、玉米、大麦;夏收豆类主要包括蚕豆、豌豆和胡豆;夏收薯类包括马铃薯和甘薯。夏粮一般指上年10月左右(冬小麦)或本年4月左右播种,本年7月左右收割的粮食作物。统计局口径中,夏粮、早稻和秋粮为并列口径;在本文中,为便于理解,我们在分析夏粮的种植和生产情况时,将本年4-7月期间完成播种-收割的早稻(即双季稻的第一季稻)归入夏粮的广义口径。下文如无特殊说明,提到的“夏粮”或“广义口径夏粮”,均指统计局口径下的“夏粮+早稻”。

统计局定义的秋粮即秋收粮食,指本年春、夏季播种,秋季收获的粮食作物,如玉米、高粱、甘薯、大豆、中晚稻(即双季稻的第二季稻)等,一般指本年4月左右播种,10月左右收割的粮食作物。下文如无特殊说明,提到的秋粮均等同于统计局口径下的秋粮。

暖冬和降水影响夏粮&秋粮单位面积产量的逻辑

我们认为异常天气因素可能会影响粮食种植、生长、采收、储存等各环节。根据夏粮、秋粮各个生产环节的时间特点,我们认为当年偏离历史均值较大的降水量可能对粮食生产不利。降水过多可能反映了发生洪水、台风等灾情的可能性,而降水量过少可能反映干旱灾情,降水过多或过少都可能会对粮食生产效率形成负面影响。我们将暖冬定义为上年11月~本年2月间的全国平均气温明显高于历史均值的情况,暖冬一方面可能导致越冬作物缺肥早衰,另一方面利于病原体、害虫卵蛹越冬,可能影响次年夏粮&秋粮种植效率。

具体对暖冬影响作物生产的机制总结如下:

1)缺肥早衰。暖冬可能导致作物初期生长过旺,肥料消耗过度,灌浆期缺肥早衰。且生育期提前,使得作物灌浆不充分,生物积累不足。

2)害虫病菌滋生。暖冬有利于病虫害以卵越冬,并在次年回春时开始繁殖,影响夏粮&秋粮单位面积产量。以麦二叉蚜为例,其主要侵害小麦、燕麦及其他小型谷物,并以受精卵越冬,当近5日的平均气温稳定上升到12℃以上时,便开始繁殖。以麦叶蜂为例,其以蛹在土中越冬,暖冬叠加潮湿的土壤有利于蛹的越冬。

3)冻害现象加重。一方面,作物返青期提前,由于未经历寒冬,抗寒能力不足,部分作物可能难以抵御倒春寒。另一方面,土壤水分含量随温度提高而下降,调节土壤温度的能力减弱,且土壤受温差影响出现伸缩位移,可能使得作物根系既受冻害,又受到物理伤害。

对过多或过少的降水量影响作物产量的机制总结如下:

降水量对作物生产的影响主要体现在二三季度。6-7月时值南方梅雨天气,如当期降水量过多,高温高湿叠加,容易使得作物霉烂。7-8月降水量过多,可能反映洪水、台风等灾情的可能性,降水量过多叠加气温低于正常值,可能缩短作物灌浆期,影响作物的生长和采收。以玉米为例,7-8月正值玉米抽雄期,降水量增加,日照时数减少,一定程度上阻碍了玉米授粉,台风天气还可能使得玉米倒伏。如降水量过少,可能反应干旱灾害的可能性,叠加高温天气,容易使得作物缺水早衰,同样会影响作物产量。

历史复盘:异常天气因素对夏粮&秋粮产量的影响

我们试图通过历史数据观察异常气候因素对粮食产量的可能影响。由于数据可得性的限制,我国采用我国当年平均降水量(毫米)衡量当年的降水情况。将国家水利部公布的当年农作物受洪涝、干旱灾害影响的面积与降水情况作对比,理论上,发生洪涝灾害的面积可能与当年降水量成正比,而发生干旱灾情的面积可能与当年降水量的负值成正比(为便于观察而取负值)。

从趋势来看,2015-2018年,全国平均降水量的平均水平高于此前十五年,近年来降水量是整体相对充裕的。同时,无论是受洪涝还是干旱灾情影响的面积都有回落趋势,说明国家在灾情防控方面取得了较大的进步(尤其是旱灾防控,受灾面积回落较为明显)。

2000年以来,洪涝/旱灾最明显的年份,一是2003年、2010年的洪涝灾害。2003年黄淮流域爆发较大规模洪灾。2010年,我国长江上游、鄱阳湖水系、松花江等流域发生特大洪水,海南、四川两省遭遇历史罕见的强降雨过程,全国有30个省(自治区、直辖市)遭遇不同程度的洪涝灾害。

二是2000-01年、2007年、2009年的旱灾。根据中国天气网数据,2000年全国累计受旱面积4054万公顷、2001年全国累计受旱面积约3846万公顷,受灾面积均列居建国以来的前三名;

2007年,我国极端天气事件频发,水旱灾害呈现先旱后涝、旱涝急转和旱涝并发的局面。北方大部及南方一些地区发生冬春连旱,江南、华南等地发生严重夏伏旱,旱情主要发生在粮食主产区和作物生长关键期;

2009年,我国气候异常,旱情来得早、去得晚、范围广、影响大,特别是冬麦主产区年初的冬春连旱,东北西部、华北北部和西北东部的夏伏旱,江南大部、华南大部和西南局部的秋冬连旱,对农业生产带来较严重影响。

我们结合统计局公布的夏粮、秋粮播种面积数据,计算了单位面积的夏粮、秋粮产量,以观察单位面积产出效率可能受到的气候因素影响。从数据来看,我国的夏粮、秋粮单位面积产出基本是逐年提升的。而总产量的波动,更大程度上是受到当年播种面积的影响。较为明显的异常天气和灾情,可能影响当年单位面积产量出现明显逆向下滑,如2003年的秋粮(洪灾)、2009年的秋粮(旱灾);也可能造成播种面积下滑,如2000-2001年的旱灾。

2003年秋粮播种面积较2002年减少252万公顷至约6809万公顷,夏粮播种面积较2002年减少196万公顷至约3132万公顷。2000-01年已发生大规模旱灾,2000-2003年种植面积连续减少。叠加2003当年的洪涝灾害,使得粮食减产、带动了涨价预期,2003年,秋粮较2002年减产约2332万吨,夏粮较2002年减产约304万吨。粮食cpi同比增速从2003年开始启动一轮大幅上行,主要源自于此。

2007年、2009年,在较为密集的时间内又连续发生了旱灾。但同期我国粮食生产效率提升,这两年夏粮、秋粮单位面积产量下滑相对不明显,播种面积和总产量也基本维持稳定。我们认为粮食cpi在2006-08年、2009年三季度-2011年一季度期间的上行,可能叠加了期间猪周期和总需求上行的影响,以及一定程度上受到异常天气因素扰动,市场产生了粮食可能减产的预期。这几个时间段内,粮食基本面受冲击程度明显低于2000-03年。

关于“暖冬”对粮食单位面积产量的可能影响,我们选取了全国31个主要城市从上年11月-本年2月的平均气温,来衡量年初冬季的寒冷程度(影响当年夏粮、秋粮产量的,应当是从上年末到该年初的冬季,而非当年末~下年初)。数据显示,冬季气温与夏/秋粮单位产量有一定相关性,但整体来看,“暖冬”对粮食生产的影响程度低于当年降水因素。

最明显的两年“暖冬”,一是2002年,全国主要城市2001年11月-2002年2月的平均气温为5.16摄氏度,当年夏粮单位面积产量下滑2.1%;二是2007年,全国主要城市2006年11月-2007年2月的平均气温为5.2摄氏度,当年秋粮单位面积产量下滑0.4%。

在2010-13年间,全国主要城市上年11月-本年2月的平均气温处于低位,是一段持续的“寒冬”。同期夏粮单位面积产量从2010年的4648公斤/公顷增至2013年的4972公斤/公顷,秋粮单位面积产量从2010年的5138公斤/公顷增至2013年的5604公斤/公顷。

2019年会是“暖冬”吗?我们对比了2011年以来11月份的全国平均气温与全国主要城市上年11月-本年2月的平均气温(由于中国气象局未公布2010年11月全国平均气温,故该数据值缺失;2019年11月的全国主要城市平均气温同样暂未公布,我们用全国平均气温作替代,两者趋势基本一致)。根据中国气象局表述,2019年11月全国平均气温4℃,尽管较2016-18年同期略偏高,但并未偏离正常值过多,现在就提“暖冬”似乎言之过早。

统计局已于12月上旬发布2019年粮食产量数据,产量形势较好

12月6日,国家统计局发布关于2019年粮食产量数据的公告。公告指出,根据对全国31个省(区、市)的抽样调查和农业生产经营单位的全面统计,2019年全国粮食总产量66384万吨,创历史最高水平。统计局对今年粮食生产的主要表述如下:

1)农业气候对粮食生产总体有利。夏粮作物生长期间,小麦主产区光、温、水等条件匹配较好。秋收粮食作物自播种以来,全国大部农区热量适宜,降水充沛,光照正常,有利于秋收粮食作物形成丰产群体。整体来看,今年气候条件较为适宜,有利于粮食作物生长发育。

2)抗灾救灾措施得力,农业灾情影响有限。从全国看,大部分地区没有出现大范围灾情。据应急管理部反映,与近5年同期均值相比,前三季度全国灾情相对偏轻。尤其是东北地区西部等传统旱区降雨充沛,旱情是近几年来最轻的一年。尽管以“利奇马”为代表的几次台风给局部地区造成影响,但也给旱情较重的地区带来了降水。7月下旬以来,长江中下游地区湖北、湖南、安徽、江西等地旱情持续发展,出现较为严重的伏秋连旱,给局部地区双季晚稻等秋粮作物生产带来一定的影响。各地区积极抗灾救灾,加之10月份湖北、湖南等地出现有效降水,旱情对全国秋粮生产影响较有限。

3)粮食生产结构进一步优化。一是农业种植结构持续优化。粮食播种面积减少,油菜籽、花生、蔬菜等经济作物播种面积较往年有所增加。粮食作物结构中,低质低效的早稻面积持续调减,优质高效单季稻面积持续增加。二是农业区域布局持续优化。江淮赤霉病高发区、华北地下水超采区和西南条锈病菌源区通过休耕和轮作等措施调减冬小麦播种面积;非优势区的稻谷、玉米播种面积进一步调减。三是粮食品种结构持续优化。全国优质专用小麦种植比例提高,优质稻谷面积扩大,大豆面积大幅增加。

(全国主要城市包括北京、天津、石家庄、太原、呼和浩特、沈阳、哈尔滨、长春、上海、南京、杭州、合肥、福州、南昌、济南、郑州、武汉、长沙、广州、南宁、海口、重庆、成都、贵阳、昆明、拉萨、西安、兰州、西宁、银川、乌鲁木齐等31个城市。)

我们结合统计局公布数字,简要分析了2019年粮食生产情况。广义夏粮(统计局口径夏粮+早稻)播种面积连续第四年减少,但单位产量同期也一直在上升,所以对夏粮总产量的负面影响不大。夏粮的种植面积变化,可能是农户的主动调整,增加经济作物的种植面积。夏粮在全年粮食总产量中占比约1/4。

秋粮播种面积基本持稳,2018-19年播种面积相对2012-17年有较为明显的上升。秋粮的单位面积产量也连续第四年上升。

从分品种播种面积来看,2017-19年,稻谷、小麦、玉米、豆类、薯类的播种面积占比基本持稳。玉米、稻谷和小麦分列主要粮食作物种植面积占比前三。

统计局公布数据显示2019年粮食丰收,供给较为充足,但有部分市场预期受到此前的秋粮收储数据扰动。据国家粮食和物资储备局公布数据,截至今年11月30日,主产区秋粮累计收购中晚稻、玉米和大豆5614万吨,同比减少1017万吨。我们认为截至12月初的收储数据不能完全反映当年粮食产出情况,粮食收储数据与统计局公布的粮食产量数据主要区别如下:

1)国家粮食和物资储备局公布为收购数据,并非总产量;国家统计局是通过遥感监测、对全国31个省(区、市)的抽样调查、对农业生产经营单位的全面统计来统计总粮食产量,两者口径本身就不一致。

2)国家粮食和物资储备局只统计了主产区的粮食收购数据;而国家统计局抽样调查范围覆盖了全国31个省(区、市)。

3)国家粮食和物资储备局的夏粮收购时间区间为6-9月,秋粮收购时间区间为当年10月-次年4月,由于今年11月气温较往年略偏高,可能使得作物从被收割至被收购的时间较往年延后,在秋粮收储接近尾声时的收储数据可能更具说明意义。

截至2018年底,小麦、稻谷的库存比较高

在我国主要粮食作物的消费-库存情况方面,小麦、稻谷的库存较为充足,玉米、大豆在2018年的库存消费比均有下滑,具体细分来看:

2018年,小麦期末库存7705万吨,较2017年增加856万吨;2018年库存/消费比较2017年上升5.3%至66.6%。据国家统计局,2019年小麦产量13359万吨,较2018年增产215万吨。

2018年,稻谷期末库存17580万吨,较2017年增加667万吨;2018年库存/消费比较2017年上升1.1%至88.1%。据国家统计局,2019年稻谷产量20961万吨,较2018年减产252万吨,但减产幅度不大。

2018年,玉米期末库存18457万吨,较2017年减少5415万吨;2018年库存/消费比较2017年下滑24.1%至60.8%,主要还是库存去化较快、同时消费维持增长。据国家统计局,2019年玉米产量26077万吨,较2018年增产360万吨。

2018年,大豆期末库存543万吨,较2017年减少83万吨;国内消费量9990万吨,较2017年下降1006万吨;大豆库存消费比2018年较2017年下滑0.3%至5.4%;2018年进口8360万吨,较2017年减少1053万吨,2018年进口依存度较2017年下降1.9%至83.7%。

五、提醒关注病虫害——草地贪夜蛾可能对2020年粮食产量的扰动

我们在上文提到当前玉米的库存比有所下滑,而今年首次传入我国的草地贪夜蛾以“玉米型”(喜食玉米)为主,可能在明年对以玉米为主的粮食产量有所扰动,同时草地贪夜蛾寄主范围广泛,提示明年仍存在大面积爆发虫灾的风险。草地贪夜蛾的寄主植物种类范围广泛,覆盖玉米、水稻、高粱、大麦、大豆、小麦等超过80种植物,可能对多种粮食作物的产量造成一定威胁。12月9日,据新京报记者采访,中国农业科学院植物保护研究所农业昆虫研究室主任王振营指出,由于持续迁入的境外虫源叠加本地新繁殖虫源,2020年草地贪夜蛾种群数量可能远多于今年北迁虫源,建议关注明年可能爆发大面积虫灾的风险。

据农业农村部,草地贪夜蛾于今年1月首次传入我国,尽管截止2019年9月全国草地贪夜蛾见虫面积1500多万亩,实际危害面积246万亩(对比2012年粘虫灾情:见虫面积近5000万亩、严重发生面积650万亩,今年虫灾灾情较轻),但得益于各部门有力的监测防治措施,西南玉米产区产量损失5%以内,黄淮海等玉米主产区没有造成损失,对2019年粮食产量影响有限。

回顾历史上虫灾对粮价的影响,我们认为在国家储备粮的调控下虫灾对粮价的扰动作用有限。回顾2012年8至10月东北、华北等玉米主产区出现的大面积粘虫灾害,由于治理虫灾可能抬升种植成本,且虫灾叠加台风等气象灾害加重了农民的减产预期,可能使得农民产生屯粮惜售心理,对粮价带来扰动。2012年8月6日-15日,黄玉米期货价小幅抬升2.4%至2434元/吨,然而,在9月国家储备粮大幅拍卖后,9月28日黄玉米期货价跌至2328元/吨。我们认为在国家储备粮的调控下,虫灾对粮价的扰动作用有限。

综合来看,截至2018年底,小麦、稻谷的库存比较高,玉米、大豆有所下滑,提示关注明年可能爆发虫灾的风险,预计虫灾对2020年粮价扰动作用有限。我们认为,由于2019年收成较好、近年来国家在自然灾情防控方面取得较大进步、暂未出现明显异常气候因素,主粮作物在2020年大规模涨价风险不大,对整体cpi扰动有限,我们维持2020年cpi年初见高点、随后趋势下行的判断。但需关注两条逻辑下的结构性涨价可能性:一是猪周期上行带动产业链上的相关农产品涨价,随着生猪补库完成,用作饲料原料的玉米、豆粕等有需求扩张和涨价的预期,且国内玉米、大豆库存消费比相对较低;二是预计2020年流动性环境整体充裕,部分农产品价格波动可能受流动性驱动而放大。历史经验来看,橡胶、豆粕、玉米、棕榈油等品种价格波动容易受到流动性环境的扰动。

风险提示

1.病虫害超预期爆发

2019年末-2020年初冬季持续暖冬,利于病原体、害虫卵蛹越冬,持续迁入的境外草地贪夜蛾虫源叠加本地新繁殖虫源,2020年病虫害可能超预期大幅爆发,威胁粮食供给和存储。

2.粮价超预期上涨

我们此前已指出主粮作物明年大规模涨价风险不大,但若粮价超预期上涨,叠加猪周期上行,可能加大通胀上行压力。

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